SMA Solar Technology AG (S92) è un’azienda tedesca di tecnologia per l’energia solare, impegnata nello sviluppo e nella produzione di inverter fotovoltaici, sistemi di stoccaggio di energia, stazioni di ricarica per veicoli elettrici, sistemi di gestione dell’energia e nell’offerta di una gamma di soluzioni digitali associate e servizi di integrazione nel mercato dell’energia. La base clienti dell’azienda include clienti individuali e grandi aziende industriali e di servizi che operano in tutto il mondo con impianti fotovoltaici. SMA Solar Technology ha impianti di produzione e uffici in 20 Paesi. L’azienda è stata fondata nel 1981 e ha sede a Niestetal, in Germania.
Qual è l’idea?
- La transizione energetica in corso e le politiche di sviluppo sostenibile guideranno gli investimenti globali nelle energie rinnovabili, con una parte significativa dedicata all’energia solare nei prossimi anni. Secondo le previsioni dell’AIE, le capacità installate di impianti fotovoltaici dovrebbero aumentare di 2,3 volte entro il 2027.
- SMA Solar Technology è il principale produttore europeo di inverter fotovoltaici e il secondo a livello globale dopo i produttori cinesi.
- L’azienda si distingue per il suo ampio e integrato portafoglio di prodotti e servizi che si completano a vicenda, creando valore aggiunto per i clienti.
- La gestione di SMA Solar Technology dà priorità alle esigenze dei clienti, alla leadership tecnologica e al miglioramento della redditività, gettando le basi per ulteriori crescita ed espansione verso nuovi mercati.
- Condizioni macroeconomiche favorevoli e azioni di gestione strategica hanno portato a risultati da record nel primo semestre del 2023. Le previsioni per l’intero anno 2023 sono state riviste al rialzo.
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Perché ci piace SMA Solar Technology AG?
Motivo 1. Il settore dell’energia solare è pronto per una crescita esponenziale nel breve termine
Il core business di SMA Solar Technology coinvolge lo sviluppo e la produzione di inverter fotovoltaici, sistemi di stoccaggio di batterie, stazioni di ricarica per veicoli elettrici e sistemi di gestione dell’energia. Inoltre, l’azienda offre una vasta gamma di soluzioni software e servizi correlati che consentono una gestione più efficiente dei sistemi di energia fotovoltaica. Nel 2018, SMA Solar Technology ha lanciato un nuovo segmento di business legato all’idrogeno, con un focus sugli elettrolizzatori per applicazioni di power-to-gas.
Il business di SMA Solar Technology è diviso in tre segmenti di clientela:
- • Soluzioni per la casa si rivolge ai mercati globali per sistemi fotovoltaici privati con e senza sistemi di stoccaggio e connessioni a soluzioni per smart home che comprendono tutti i componenti hardware, software e servizi necessari per una gestione indipendente ed economica dell’energia.
- Soluzioni per il commercio e l’industria serve i mercati globali per sistemi fotovoltaici commerciali offrendo a imprese commerciali e all’industria immobiliare soluzioni di gestione dell’energia, stoccaggio di batterie e ricarica di veicoli elettrici.
- Soluzioni su larga scala e per progetti si concentra sui mercati internazionali di impianti fotovoltaici con soluzioni complete che offrono servizi di monitoraggio e ottimizzazione per la rete, soluzioni di stoccaggio per impianti fotovoltaici su larga scala, nonché servizi tecnologici come la modernizzazione di impianti fotovoltaici e servizi di manutenzione. Nel portfolio del segmento sono incluse anche soluzioni per la produzione ottimizzata di idrogeno.
Nel 2022, il settore su larga scala ha ottenuto un fatturato di €440,6 milioni, rappresentando il 41,4% del fatturato totale per il periodo di riferimento. Il secondo segmento più grande per fatturato è stato Soluzioni per la casa, con €335,0 milioni (31,4%), seguito dal segmento Commerciale e Industriale, che ha contribuito con €290,3 milioni (27,2%). Dal punto di vista geografico, il core business di SMA Solar Technology è concentrato in Europa, Medio Oriente e Africa (EMEA), che rappresentano il 63,4% del fatturato dell’azienda. La quota di fatturato della regione Nord e Sud America ammonta al 23,9%.
Le prospettive dell’energia solare fotovoltaica sono molto positive e promettenti, con il settore che sta vivendo una crescita dinamica alimentata da una serie di fattori. Tra questi fattori vi sono la transizione energetica in corso, l’impegno di molti paesi verso obiettivi di sviluppo sostenibile e politiche di emissioni nette zero, nonché i piani dell’UE per ridurre la dipendenza dai combustibili fossili importati e migliorare la sicurezza energetica, ecc. Una spinta collettiva verso un’energia più verde e sostenibile sta accelerando l’espansione rapida del settore fotovoltaico.
Gli investimenti nelle energie rinnovabili stanno crescendo in modo costante a un ritmo rapido. Secondo l’IRENA, gli investimenti totali in energie verdi sono aumentati del 52%, passando da $328 miliardi a $499 miliardi nel periodo 2019-2022. Va notato che una parte significativa di questi investimenti è stata destinata all’energia solare fotovoltaica, che ha rappresentato il 60% degli investimenti totali nel 2022. In cifre assolute, gli investimenti nell’energia solare fotovoltaica hanno raggiunto i $298 miliardi nel 2022, aumentando di 2,3 volte rispetto al 2019, quando erano di $127 miliardi.
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Secondo le previsioni dell’AIE, la quota dell’energia solare fotovoltaica nella capacità totale installata di produzione di energia aumenterà dal 12,8% nel 2022 al 22,2% nel 2027. Di conseguenza, è destinata a superare la capacità di produzione di energia elettrica alimentata da carbone e gas naturale entro il 2027, anche se ci si aspetta comunque che l’energia solare fotovoltaica rimarrà indietro rispetto agli idrocarburi in termini di volumi effettivi di produzione di elettricità. Secondo la previsione di base dell’AIE, la capacità delle energie rinnovabili dovrebbe aumentare di quasi 2.383 GW nel periodo 2022-2027, quasi equivalente all’aumento avvenuto nei due decenni precedenti (la capacità delle energie rinnovabili è aumentata di 2.409 GW nel periodo 2001-2021). Per quanto riguarda l’energia solare fotovoltaica, la sua espansione di capacità rappresenterà circa 1.500 GW.
Secondo le previsioni di SMA Solar Technology, il mercato globale dei suoi prodotti nel portafoglio è previsto raddoppiare entro il 2026, raggiungendo i 46,0 miliardi di euro. La rapida crescita del fotovoltaico (PV) è determinata non solo dai progressi tecnologici che hanno permesso di ridurre il costo livellato dell’energia (LCOE) per la generazione di energia PV su larga scala di 16,7 volte (senza sovvenzioni) dal 2009, ma anche da iniziative legislative come il piano europeo REpowerEU e il Decreto di Riduzione dell’Inflazione degli Stati Uniti. Questi fattori contribuiscono collettivamente all’espansione prospera del settore fotovoltaico.
Pertanto, è possibile prevedere che SMA Solar Technology, essendo uno dei leader del settore con una quota di mercato dell’ordine del 5,0% – 6,0%, sfrutterà gli sviluppi e coglierà l’opportunità di rafforzare le sue posizioni nei segmenti principali ed espandersi in nuovi mercati.
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Motivo 2. Un modello di business sostenibile getta le basi per ulteriori crescita
Negli ultimi 15 anni, l’industria dell’energia solare ha attraversato diverse fasi di sviluppo, con boom, cali e consolidamenti. La dirigenza di SMA Solar Technology non solo è riuscita a mantenere l’azienda in piedi, ma l’ha anche trasformata in un leader del settore. Attualmente, l’azienda ha un modello di business sostenibile e diversificato basato su un insieme di principi chiave:
- Portafoglio integrato e completo. Mentre SMA Solar Technology si era concentrata esclusivamente sulla produzione di inverter fino alla fine degli anni 2000, il business dell’azienda è attualmente diventato più integrato e diversificato, comprendendo quasi l’intera catena del valore nel settore dell’energia PV, dalla progettazione e produzione di inverter PV e sistemi di accumulo di energia, alla fornitura di soluzioni per la gestione dell’energia e vari servizi tecnologici.
- Le soluzioni tecnologiche dell’azienda, comprese una serie di applicazioni digitali, creano un valore aggiunto per i clienti, poiché consentono di integrare componenti separati dei sistemi energetici (moduli PV, ottimizzatori, inverter, sistemi di accumulo di batterie, ecc.) in un ecosistema coerente e sofisticato, gestito da un unico centro.
- Approccio centrato sul cliente. SMA Solar Technology è presente in tutti i segmenti di clientela (Residenziale, Commerciale e Industriale, Grandi Impianti), offrendo ai clienti una gamma completa di prodotti e servizi che coprono il maggior numero possibile di funzioni. Questo modello di soluzione all-in-one favorisce relazioni a lungo termine con i clienti e la loro fedeltà al marchio, il che a lungo andare migliora il ciclo di vita del cliente e i tassi di ritenzione del cliente.
Adesione al leadership tecnologico. Al 31 dicembre 2022, SMA Solar Technology deteneva 1.729 brevetti e i diritti su 1.450 marchi, con oltre 500 altre domande di brevetto ancora in sospeso. Le spese per la ricerca e lo sviluppo (R&S) dell’azienda crescono annualmente, rappresentando circa l’8,1% del suo fatturato. Nello sviluppo del prodotto, SMA Solar Technology perseguire una strategia di piattaforma che implica la standardizzazione dell’architettura dei componenti principali, aumentando la proporzione di componenti identici in tutta la gamma, riducendone allo stesso tempo il numero nel sistema. Ciò consente all’azienda di rispondere rapidamente ai cambiamenti di mercato e di ridurre sistematicamente i costi di produzione.
Un tale modello di business sostenibile e processi di produzione ottimizzati mirano a migliorare i margini e a creare nuove opportunità per ulteriori espansioni. SMA Solar Technology prevede di inaugurare una nuova fabbrica di inverter PV, che raddoppierà la capacità produttiva dell’azienda a 40 GW entro il 2025. La costruzione è iniziata nell’aprile 2023. La linea di prodotti della fabbrica si concentrerà principalmente sulle esigenze dei clienti su larga scala, poiché questo mercato sembra essere il più promettente. Secondo le stime dell’azienda, il mercato delle centrali elettriche PV su larga scala dovrebbe crescere del 30% all’anno, raggiungendo i 17,3 miliardi di euro entro il 2026 (rispetto ai 6,1 miliardi di euro del 2022). Inoltre, le economie di scala consentiranno a SMA Solar Technology di ottimizzare le catene di approvvigionamento e ridurre i costi operativi per unità.
Inoltre, la dirigenza dell’azienda sta valutando un investimento in un’altra fabbrica di inverter PV negli Stati Uniti, poiché il Decreto di Riduzione dell’Inflazione degli Stati Uniti offre consistenti sovvenzioni alle aziende di energia rinnovabile, rendendo tale investimento molto attraente e redditizio.
L’idrogeno è un altro settore delle energie rinnovabili promettente in cui SMA Solar Technology è coinvolta. In questo settore, SMA Solar Technology ha creato diverse partnership ed è stata coinvolta in circa 50 progetti nel 2020-2022, fornendo una capacità superiore a 500 MW. Nel 2023-2024, la dirigenza intende aumentare la capacità di generazione di energia a idrogeno a 1 GW.
Pertanto, SMA Solar Technology si concentra sulla consolidazione del suo core business nel settore PV, sviluppando allo stesso tempo nuovi segmenti. Tuttavia, ciò implica che la crescita futura sarà inevitabilmente accompagnata da un aumento delle spese di capitale e delle spese per la R&S, il che potrebbe mettere sotto pressione i flussi di cassa dell’azienda. Inoltre, con l’espansione della capacità produttiva, la dirigenza dovrà affrontare il problema di come riempire la capacità libera che si attestava al 42% nel 2022. Ciò potrebbe richiedere un aumento delle spese di vendita per potenziare le campagne di marketing e aumentare la consapevolezza del marchio.
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Motivo 3. Le condizioni di mercato favorevoli contribuiscono all’ottimizzazione delle prestazioni
Nonostante l’incertezza economica globale del 2023, in particolare in Europa, le condizioni di mercato favorevoli per l’energia solare fotovoltaica, ovvero una forte domanda e prezzi elevati, miglioramenti nelle catene di approvvigionamento, ecc., hanno contribuito alla solida produzione e alle prestazioni finanziarie di SMA Solar Technology nel primo semestre del 2023:
- Le vendite di attrezzature fotovoltaiche sono cresciute del 25%, raggiungendo 7,2 GW rispetto ai 5,8 GW del primo semestre del 2022.
- Il fatturato è aumentato del 65% a 779 milioni di euro anno su anno, mentre il fatturato per l’intero anno 2022 è stato di soli 1,1 miliardi di euro.
- L’EBITDA è aumentato di 7,8 volte, da 16 milioni di euro a 125 milioni di euro anno su anno.
- Il flusso di cassa dalle operazioni è aumentato da -14 milioni di euro a 113 milioni di euro anno su anno, mentre il flusso di cassa libero è schizzato da -42 milioni di euro a 81 milioni di euro anno su anno.
- Il margine lordo è aumentato dal 19,5% al 29,0% anno su anno, mentre il margine EBITDA è cresciuto dal 2,7% al 15,3% anno su anno.
Nel primo semestre del 2023, il segmento delle Soluzioni Domestiche è stato il principale driver di fatturato, con una domanda da parte delle famiglie in aumento di quasi 2,5 volte rispetto al primo semestre del 2022.
Al 30 giugno 2023, il backlog degli ordini della società è leggermente diminuito dello 0,6% rispetto al trimestre precedente, ma rimane comunque a livelli record degli ultimi anni, pari a 2,45 miliardi di euro.
Nonostante i primi segnali di stagnazione della domanda, la direzione di SMA Solar Technology prevede che le condizioni di mercato favorevoli persistano nei mesi successivi del 2023. Si prevede che i fornitori di materiali migliorino più rapidamente, aumentando così l’utilizzo della capacità produttiva e stimolando le vendite in tutti i segmenti. Questo ha spinto l’azienda a rivedere le sue precedenti previsioni per il 2023, fissando obiettivi più ambiziosi:
- L’obiettivo di fatturato è stato aumentato da un intervallo compreso tra 1,45 e 1,60 miliardi di euro a uno compreso tra 1,70 e 1,85 miliardi di euro.
- L’obiettivo di EBITDA è stato fissato tra 230 e 270 milioni di euro, rispetto a 135-175 milioni di euro.
Pertanto, SMA Solar Technology ha solide basi per ottenere risultati record nel 2023, il che aumenterebbe il valore delle azioni della società.
Prestazioni finanziarie
I risultati finanziari di SMA Solar Technology nel 2022 possono essere riassunti come segue:
- Il fatturato è aumentato da 983,4 milioni di euro nel 2021 a 1,1 miliardi di euro nel 2022.
- Il margine lordo è salito da 170,2 milioni di euro a 218,6 milioni di euro anno su anno.
- Nel 2022, l’azienda è tornata alla redditività operativa, riportando un utile operativo di 6,5 milioni di euro rispetto a una perdita operativa di 10,8 milioni di euro nel 2021.
- Il reddito netto è stato di 55,8 milioni di euro nel 2022 rispetto a una perdita netta di 23,2 milioni di euro nell’anno precedente.
Il flusso di cassa operativo è diminuito da 94,3 milioni di euro a 28,7 milioni di euro anno su anno. La principale ragione di questa tendenza al ribasso è l’utilizzo di provviste aggiuntive (garanzie, personale e altre provviste).
Il flusso di cassa libero è sceso da 76,7 milioni di euro nel 2021 a 2,8 milioni di euro nel 2022. Questo è dovuto a cambiamenti nel flusso di cassa operativo e a un aumento degli investimenti in capitale del 47%, pari a 25,9 milioni di euro.
I principali fattori che hanno contribuito a una migliore performance includono una domanda più robusta da parte delle famiglie e delle imprese commerciali, prezzi di vendita più alti e miglioramenti più rapidi nell’approvvigionamento di materiali dai fornitori.
I risultati finanziari di SMA Solar Technology nel primo semestre del 2023 sono presentati di seguito:
- Il fatturato è aumentato da 471,8 milioni di euro a 778,9 milioni di euro anno su anno.
- Anche il margine lordo è cresciuto, passando da 93,2 milioni di euro a 232,5 milioni di euro anno su anno.
- L’utile operativo ha mostrato una dinamica positiva ed è ammontato a 108,3 milioni di euro rispetto a una perdita operativa di 3,7 milioni di euro l’anno precedente.
- Il profitto netto è salito a 103,5 milioni di euro nel primo semestre del 2023, rispetto a una perdita netta di 10,6 milioni di euro nel primo semestre del 2022.
Nel complesso, SMA Solar Technology continua a mostrare risultati finanziari solidi nel 2023 grazie alle condizioni di mercato favorevoli e alla strategia di gestione mirata a migliorare la redditività.
SMA Solar Technology mantiene un solido bilancio, con un debito finanziario totale a livelli estremamente bassi.
Il rapporto di leva, definito come il rapporto tra il debito totale e l’attivo, si attesta al 2%, molto inferiore alla media dei produttori di inverter fotovoltaici, che va dal 26% al 37%.
Al 30 giugno 2023, il debito totale era di 29,6 milioni di euro. Considerando i 298,6 milioni di euro di disponibilità di cassa nel bilancio, il debito netto dell’azienda è negativo, pari a -269,0 milioni di euro.
Le spese annuali per interessi sono insignificanti. Tuttavia, a causa della perdita operativa nel periodo 2019-2021, l’azienda ha avuto un rapporto di copertura degli interessi negativo. Dopo il ritorno all’operatività redditizia dell’azienda, il rapporto di copertura degli interessi si è attestato a 1,1x nel 2022 e a 50,4x nel primo semestre del 2023.
Il flusso di cassa dalle operazioni fluttua di anno in anno, ma negli ultimi tre anni il suo valore medio si è mantenuto intorno a 30 milioni di euro.
Valutazione delle azioni
SMA Solar Technology ha quotazioni inferiori rispetto ad altri produttori di inverter fotovoltaici secondo le medie: EV/Vendite — 1,65x, EV/EBITDA — 14,59x, P/FFO — 16,45x, P/E — 15,07x. Tuttavia, SMA Solar Technology dimostra una maggiore resilienza alle turbolenze macroeconomiche e possiede un portafoglio di prodotti integrato e diversificato. Inoltre, l’azienda ha già ottenuto risultati superiori nel primo semestre del 2023 e ha aumentato i suoi obiettivi per il 2023, offrendo quindi il miglior rendimento per unità di rischio assunto.
Il prezzo obiettivo minimo fissato da TD Cowen è di 81 euro per azione, mentre Metzler Global Equities valuta SMA Solar Technology a 120 euro per azione. Secondo il consenso di Wall Street, il valore di mercato equo delle azioni si attesta a circa 113 euro, implicando un potenziale rialzo del 48,4%
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Rischi chiave
- Una forte concorrenza nel settore solare fotovoltaico stimolata dalle condizioni di mercato favorevoli e dai sussidi governativi spinge i principali attori a praticare dumping dei prezzi per eliminare le aziende più piccole. Nel 2022, la quota di mercato degli inverter fotovoltaici di SMA Solar Technology è diminuita a causa dell’espansione aggressiva dei concorrenti cinesi.
- Con le aziende del settore energetico fotovoltaico che superano le aspettative e aumentano i loro margini, i governi possono rivedere le loro politiche e ridurre il sostegno finanziario e i sussidi per l’industria delle energie rinnovabili.
- Rischi politici e regolamentari legati all’ascesa del protezionismo che favorisce le aziende nazionali e ostacola il commercio internazionale.
- Le condizioni macroeconomiche in deterioramento e i rischi di recessione possono provocare una diminuzione degli investimenti verdi, influenzando i volumi degli ordini. Nonostante le solide performance del primo semestre del 2023, il prezzo delle azioni di SMA Solar Technology è sceso del 9,8% dopo la pubblicazione del rapporto semestrale dell’azienda, poiché gli investitori sono rimasti delusi da una leggera diminuzione del backlog degli ordini.
- Le aziende tecnologiche devono investire costantemente in ricerca e sviluppo, altrimenti rischiano di rimanere indietro rispetto ai leader del settore, il che comporterebbe la perdita di quote di mercato nel lungo periodo.
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