InMode LTD – azienda leader nella produzione mondiale di innovative tecnologie medicali, che offrono soluzioni in grado di cambiare la vita delle persone. InMode sviluppa, produce e commercializza piattaforme a Radiofrequenza (RF) volte a definire nuove procedure minimamente invasive. Grazie ai suoi avanzati device, offre una linea completa di piattaforme per diversi ambiti di applicazione come chirurgia plastica, ginecologia, dermatologia, otorinolaringoiatria e oftalmologia. Con oltre 50 pubblicazioni scientifiche peer reviewed e textbook, un Team di ingegneri di R&D con oltre 100 brevetti e diritti di proprietà intellettuale, ed il supporto dei migliori esperti del settore, InMode continua, negli anni, a fornire un elevato livello di soddisfazione sia per i pazienti, che per i suoi utilizzatori.
Qual è l’idea?
- InMode produce innovative tecnologie medicali che affrontano imperfezioni del corpo e della pelle senza ricorrere alla chirurgia.
- Nel 2019, l’azienda si è espansa per offrire soluzioni per la salute delle donne. InMode sta attualmente sviluppando attrezzature per trattare russamento e rinite, oltre a disfunzione erettile.
- Ora è un ottimo momento per acquistare le azioni, poiché il loro valore è diminuito di oltre il 55% da luglio di quest’anno.
- I multipli dell’azienda sono attualmente circa la metà di quelli di sei mesi fa.
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Perché ci piace InMode Ltd?
Ragione 1. Ottimo momento per acquistare azioni
Al momento, il mercato è in una buona posizione per acquistare azioni di InMode: i prezzi delle azioni dell’azienda sono scesi a un minimo di 3 anni, mentre i principali driver di crescita dell’azienda rimangono nella forma della sua tecnologia innovativa e del costante lancio di nuovi prodotti.
Il prezzo delle azioni dell’azienda è diminuito di oltre il 55% da luglio 2023, a causa delle preoccupazioni sull’impatto dei tassi di interesse più alti sulla domanda di dispositivi medici. Domande rilevanti sono state poste durante la conferenza sui risultati del secondo trimestre del 2023. Durante la chiamata, la dirigenza ha confermato che ci sono segnali macroeconomici di un rallentamento dell’attività economica nel settore medico, ma che InMode non ne stava sentendo l’impatto al momento. Tuttavia, le preoccupazioni degli analisti sui futuri risultati dell’azienda hanno causato un graduale declino delle quotazioni.
A ottobre 2023, queste paure sono state parzialmente confermate: poco prima della pubblicazione del nuovo rapporto trimestrale, InMode ha ridotto le previsioni dei risultati finanziari per il 2023, causando una diminuzione del 20% del prezzo delle azioni in una sola giornata di negoziazione. Gli investitori hanno reagito estremamente negativamente alle previsioni annue ribassate dell’azienda.
Infatti, secondo il rapporto pubblicato del terzo trimestre del 2023, i ricavi di InMode sono continuati a crescere, ma a un ritmo più debole. I ricavi del trimestre sono aumentati del 2% anno su anno (YoY). Il rapporto rilasciato ha confermato anche le previsioni aggiornate in precedenza.
Sebbene i risultati finanziari di InMode abbiano in parte tranquillizzato gli investitori, portando a un aumento del prezzo delle azioni immediatamente dopo la pubblicazione del rapporto, alcuni azionisti sono rimasti preoccupati per una possibile rallentamento del tasso di crescita dell’azienda e hanno continuato a vendere azioni.
Un ulteriore fattore nel declino delle quotazioni di InMode nell’ottobre-novembre 2023 è stata l’escalation del conflitto arabo-israeliano in Medio Oriente, poiché le principali strutture produttive dell’azienda sono situate in Israele.
Tuttavia, riteniamo che la reazione del mercato sia eccessivamente negativa, poiché le principali ragioni del debole rapporto finanziario di InMode sono legate a problemi temporanei nell’economia statunitense e al recupero della stagionalità nell’industria della bellezza.
Ad esempio, durante i periodi estivi, i clienti di solito rifiutano alcuni servizi cosmetologici, poiché è necessario astenersi dal trascorrere tempo al sole dopo che sono stati eseguiti. Inoltre, molte persone sono viaggiatori attivi e quindi posticipano procedure che possono influire sulla loro apparenza ad altri periodi dell’anno.
La pandemia di coronavirus ha apportato alcune modifiche al comportamento dei consumatori, poiché la capacità di viaggiare è stata gravemente limitata. Ciò ha portato a una crescita record nei risultati del terzo trimestre del 2020-2022 di InMode, che ha superato i risultati del più popolare secondo trimestre per le procedure cosmetiche in termini di ricavi e profitti.
Tuttavia, nel 2023, il fattore stagionale è tornato alle tendenze storiche, con i clienti dell’azienda che tornano a viaggiare intensamente, causando una diminuzione della domanda di servizi cosmetologici nel terzo trimestre.
Nel contempo, le cliniche negli Stati Uniti hanno ridotto gli acquisti di attrezzature cosmetologiche, comprese le piattaforme InMode, a causa dei tassi bancari più elevati e dei contratti di locazione più lunghi per le attrezzature.
Il rallentamento della crescita dei ricavi di InMode nel terzo trimestre del 2023 è stato dovuto esclusivamente a vendite più basse negli Stati Uniti.
Come mostra il grafico sopra, le vendite di piattaforme non invasive e mininvasive (Apparecchiature Capitali) nel terzo trimestre del 2023 sono diminuite negli Stati Uniti, ma sono aumentate nel segmento internazionale, compresa la Cina, dove il business dell’azienda sta crescendo rapidamente. Inoltre, il segmento Ricavi da Consumabili e Servizi ha mostrato un’ottima crescita, raggiungendo il 15% del totale dei ricavi rispetto al 12% dell’anno precedente. Questi dati confermano le previsioni della dirigenza secondo cui InMode otterrà sempre più ricavi dai consumabili, che richiedono aggiornamenti molto più frequenti rispetto ai moduli e alle piattaforme.
In altre parole, InMode ha sperimentato un rallentamento della crescita dei ricavi per la prima volta nel terzo trimestre del 2023, ma un impatto significativo è stato dovuto a un rimbalzo nella stagionalità, che è un fattore isolato. In futuro, non avrà alcun effetto sulle prestazioni dell’azienda.
Inoltre, va preso in considerazione che la maggior parte delle cliniche mediche opera nel ciclo annuale di bilancio con l’inizio dell’anno finanziario il 1° gennaio, quindi la maggiore attività nell’acquisto di attrezzature e medicinali si osserva nel quarto trimestre dell’anno solare. Questo modello si applica anche a InMode: l’azienda ha tradizionalmente dimostrato i migliori risultati nel quarto trimestre.
È probabile che una minore domanda dei clienti per servizi cosmetologici abbia costretto le cliniche a posticipare gli acquisti di attrezzature fino alla fine dell’anno. Pertanto, i risultati del quarto trimestre potrebbero compensare parzialmente il basso fatturato dell’azienda nel terzo trimestre del 2023. Queste aspettative sono state confermate dalla dirigenza di InMode durante la conferenza telefonica.
Un altro fattore che ha causato una reazione eccessivamente negativa degli investitori al rapporto trimestrale dell’azienda è stata la riduzione delle aspettative di ricavo per il 2023. Secondo le previsioni aggiornate di InMode, si prevede che i ricavi dell’azienda nel 2023 cresceranno dal 10,1% al 12,3%, che in realtà non è un cattivo risultato per il periodo attuale dati i tassi di interesse più alti negli Stati Uniti degli ultimi 22 anni. Il credito costoso ha smorzato il desiderio delle cliniche mediche di espandere il proprio business acquistando nuove attrezzature con prestiti bancari. Nel caso di InMode, tuttavia, non si tratta di una diminuzione delle vendite, ma di un rallentamento della crescita.
Va notato che i livelli a cui attualmente si scambiano le azioni di InMode sono sproporzionati rispetto ai suoi ricavi. Ad esempio, l’ultima volta che il valore delle azioni dell’azienda era ai valori attuali è stato nell’autunno del 2020, quando il suo fatturato era di $206,1 milioni con un reddito netto di $89,1 milioni. A titolo di confronto, nei primi 9 mesi del 2023, InMode ha già guadagnato $365,27 milioni di ricavi e $142,75 milioni di reddito netto. Secondo le previsioni dell’azienda, i risultati finanziari per il 2023 nel complesso supereranno i risultati del 2020 di 2-3 volte.
Gli eventi in Medio Oriente sono anche improbabili che abbiano un impatto tangibile sull’azienda, poiché InMode guadagna meno dell’1% dei ricavi in Israele e l’azienda dispone di un inventario sufficiente per produrre prodotti per almeno i prossimi sei mesi.
Quindi, secondo noi, il momento attuale sembra essere un buon momento per acquistare le azioni: il debole rapporto del terzo trimestre del 2023 è dovuto a un effetto isolato di normalizzazione stagionale nell’industria cosmetologica, oltre al tipico impatto negativo dei tassi bancari più elevati per qualsiasi azienda. Inoltre, le azioni di InMode sono attualmente scambiate a livelli in cui l’azienda guadagnava la metà in ricavi e utili, e i suoi multipli sono ora circa la metà di quelli di sei mesi fa.
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Motivo 2. Produzione di innovativi apparecchi cosmetologici
L’innovazione dell’attrezzatura InMode risiede nell’uso delle radiazioni radiofrequenza, che possono rimuovere efficacemente depositi di grasso e ottenere un effetto ringiovanente. Nella sua presentazione agli investitori, l’azienda cita i risultati dei trattamenti con la propria attrezzatura.
L’utilizzo della tecnologia delle radiazioni radiofrequenza a fini cosmetologici consente di ottenere significativi risultati estetici senza ricorrere all’intervento chirurgico. Questo è particolarmente importante nell’attuale mondo, poiché la maggior parte delle procedure chirurgiche viene eseguita sotto anestesia generale o locale e comporta un periodo di ripresa post-operatoria che può essere piuttosto lungo. Molti potenziali clienti delle cliniche trovano difficile allocare alcuni giorni, e talvolta settimane, per tali procedure, riducendo significativamente la domanda.
Le attrezzature di InMode non richiedono lunghi tempi di recupero, motivo per cui stanno guadagnando popolarità nell’industria. Attualmente, InMode produce i seguenti tipi di attrezzature mediche:
- non invasive, cioè che non richiedono intervento chirurgico
- minimamente invasive, quando vengono utilizzati strumenti specializzati per penetrare superficialmente nella pelle del paziente
- Senza coinvolgimento di personale medico quando il paziente utilizza i dispositivi InMode autonomamente
L’azienda offre attrezzature per servizi alternativi di bellezza per due mercati principali: rimozione del grasso e rimozione dei peli. Le tecnologie InMode, basate sull’applicazione di radiazioni radiofrequenza, forniscono sollevamento della pelle, rimozione del grasso, rimozione dei peli dal corpo, pigmentazione e altri risultati estetici.
Recentemente, l’azienda ha sottolineato la promozione con celebrità che utilizzano l’attrezzatura dell’azienda per migliorare il loro viso e corpo. Ad esempio, Kim Kardashian, Emma Roberts, Britney Spears, Jessica Simpson e altre “star” hanno annunciato pubblicamente l’uso dei prodotti InMode.
Un importante vantaggio competitivo dell’azienda è la struttura della sua attrezzatura, composta da un modulo informatico, software e strumenti o applicatori. A differenza dei concorrenti, che spesso utilizzano attrezzature separate per ogni tipo di procedura, InMode consente praticamente di eseguire tutti i trattamenti sullo stesso modulo, cambiando solo il software e i consumabili (strumenti). Inoltre, l’attrezzatura InMode è più leggera e facile da usare, facilitando il trasporto e l’uso.
La crescente popolarità dei trattamenti cosmetici non invasivi è supportata dalla ricerca di settore. La dimensione del mercato della chirurgia estetica è stimata a $49,1 miliardi e si prevede che raggiungerà circa $64,9 miliardi entro il 2028, assumendo un tasso di crescita annuale composto (CAGR) del 3,5%.
Nel contempo, gli analisti notano che il principale motore della crescita del mercato sarà l’uso sempre maggiore di procedure cosmetiche minimamente invasive. Si prevede che il mercato globale degli strumenti medici per tali procedure crescerà a un CAGR dell’8,3% fino al 2031 e raggiungerà $52,1 miliardi alla fine del periodo di previsione. La dimensione complessiva del mercato della chirurgia minimamente invasiva è stimata a $51,4 miliardi e dovrebbe raggiungere $78,7 miliardi entro il 2027, secondo The Business Research Company, che assume anche un CAGR dell’8,3%.
Quindi, i prodotti unici di InMode stanno guadagnando popolarità, e la ricerca di settore prevede una crescita della domanda nel mercato di riferimento dell’azienda.
Motivo 3. Ingresso in nuovi mercati
Attualmente, InMode opera principalmente nel mercato cosmetico, ma l’azienda si sta gradualmente espandendo al di là di esso e si sta concentrando sul trattamento di varie malattie e patologie. Nel 2019, InMode ha lanciato lo strumento AccuTite, che consente procedure simili alla labioplastica per ripristinare la funzione e l’aspetto della vulva.
Inoltre, secondo il rapporto di InMode, l’azienda è nelle fasi finali dello sviluppo di un nuovo strumento per il trattamento di russare e rinite. Anche il meccanismo di trattamento si basa sull’uso di radiazioni radiofrequenza, che, attraverso il suo effetto sul palato molle, lo restringe e lo rende più rigido, riducendo così l’ostruzione del flusso d’aria nelle vie respiratorie e riducendo significativamente il volume del russare.
InMode è anche nelle prime fasi dello sviluppo di uno strumento che verrà utilizzato per trattare la disfunzione erettile. L’azienda ha una comprensione concettuale del futuro meccanismo di trattamento, ma ha bisogno di ulteriori ricerche per dimostrare la sicurezza della tecnologia.
Oltre a entrare in mercati completamente nuovi, InMode continua a rafforzare la sua posizione nella sua nicchia tradizionale di servizi estetici. Ad esempio, l’azienda sta sviluppando un nuovo modulo computerizzato che, oltre agli strumenti esistenti, consentirà procedure più efficaci di riduzione delle palpebre superiore e inferiore, oltre al trattamento di rughe e occhi secchi. In totale, InMode ha portato sei prodotti sul mercato negli ultimi cinque anni su un totale di 21 attualmente nel suo portfolio.
L’azienda prevede anche di espandere aggressivamente la sua presenza globale. Attualmente, il mercato principale di InMode è negli Stati Uniti. Questo segmento geografico rappresenta oltre il 65% del fatturato. Negli Stati Uniti, così come in Canada, India e Australia, InMode ha uffici di vendita diretti. In America Latina, Europa (Regno Unito, Spagna, Italia, Belgio, Lussemburgo, Portogallo e Francia) e in alcuni paesi della regione Asia-Pacifico, l’azienda vende i suoi prodotti ma non ha ancora un ufficio rappresentativo. A questo proposito, uno dei principali punti della strategia di InMode è espandere la sua presenza nei mercati europei e latinoamericani, nonché entrare nel mercato cinese, dove è già stata fondata una filiale per realizzare questo obiettivo.
Quindi, InMode non si concentra su un singolo prodotto di successo, ma sviluppa costantemente nuove soluzioni che diversificano la linea di attrezzature dell’azienda. Il fatto che InMode introduca costantemente nuove soluzioni sul mercato impedisce che i mercati di riferimento dell’azienda si saturino con attrezzature esistenti.
Performance finanziaria
I risultati finanziari di InMode degli ultimi 12 mesi (TTM) possono essere riassunti come segue:
- I ricavi sono stati di $498,84 milioni, un aumento del 9,81% rispetto ai risultati del 2022.
- L’utile operativo è aumentato da $197,85 milioni a $204,31 milioni. Il margine sull’indice è diminuito dal 43,55% al 40,96%.
- L’utile netto è stato di $180,46 milioni rispetto a $161,52 milioni alla fine dell’anno scorso. Il margine netto è aumentato dal 35,56% al 36,18%.
Ricavi e margini di profitto sono aumentati a causa della crescente domanda per i prodotti dell’azienda, che ha avuto un impatto positivo anche sui risultati dell’azienda per i primi nove mesi del 2023. I margini operativi sono diminuiti a causa dei costi elevati di vendita, marketing e ospitalità legati all’attrazione di nuovi investitori.
I risultati di InMode per i primi nove mesi del 2023 sono riassunti di seguito:
- I ricavi sono cresciuti del 13,9% anno su anno, passando da $320,70 milioni a $365,27 milioni.
- L’utile operativo è aumentato da $137,96 milioni a $144,42 milioni. Il margine sull’indice è diminuito dal 43,02% al 39,54%.
- L’utile netto è stato di $142,75 milioni, rispetto a $123,81 milioni dell’anno precedente.
- Alla fine degli ultimi 12 mesi, il flusso di cassa operativo è sceso a $172,71 milioni rispetto ai $181,58 milioni alla fine del 2022.
- L’azienda ha bassi investimenti in capitale, rendendo il flusso di cassa libero quasi identico al flusso di cassa operativo.
Il flusso di cassa operativo è diminuito principalmente a causa di una diminuzione del capitale circolante.
InMode ha un bilancio perfettamente sano:
- Il debito totale consiste esclusivamente in contratti di locazione operativa ed è solo di $3,58 milioni.
- Equivalenti di cassa e investimenti a breve termine ammontano a $519,59 milioni.
Questo livello di indebitamento testimonia della forza finanziaria assoluta dell’azienda. InMode non ha prestiti e finanzia le sue operazioni con i fondi raccolti durante l’IPO.
InMode prevede di crescere nelle sue performance finanziarie fino al 2023:
Quindi, nonostante la difficile situazione geopolitica, le previsioni della gestione ispirano fiducia nel potenziale di crescita del prezzo delle azioni dell’azienda.
Valutazione
InMode è scambiata a uno sconto rispetto alla media del settore, con EV/Vendite a 2,21x, EV/EBITDA a 5,39x, P/E a 9,75x e Fwd P/E a 7,89x.
Il target price medio delle principali 4 banche d’investimento di Wall Street è di $40,30 per azione e il potenziale upside è del 45,2%. Stimiamo il valore equo delle azioni di InMode a $30,50.
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Rischi chiave
- Licenze. Nella maggior parte dei casi, sono necessarie licenze speciali per svolgere attività mediche. Il mancato ottenimento tempestivo di tali licenze, così come i potenziali costi aggiuntivi di licenza, potrebbero rallentare l’espansione di InMode nei mercati esteri.
- Decelerazione della crescita. InMode ha mantenuto alti tassi di crescita di ricavi e profitti per lungo tempo, motivo per cui gode di una maggiore attenzione degli investitori. Nel terzo trimestre del 2023, l’azienda ha mostrato un rallentamento della crescita, causato dal rafforzamento della politica monetaria delle banche centrali globali. La mancata continuazione di alti tassi di crescita potrebbe ridurre l’interesse per le azioni.
- Incapacità dell’azienda di espandersi oltre il mercato della cosmetologia. InMode sta sviluppando attrezzature per trattare la disfunzione erettile, nonché russamento e rinite. Se l’azienda non è in grado di dimostrare l’efficacia dei suoi trattamenti proposti, ciò potrebbe scoraggiare potenziali investitori e portare a una diminuzione del prezzo delle azioni.
- A ottobre 2023, InMode ha annunciato di aver avviato azioni legali contro BTL Industries, che InMode ritiene abbia violato un brevetto di sua proprietà. Se InMode non riuscisse a ottenere un risarcimento per la violazione dei suoi diritti di proprietà intellettuale o perdesse la causa, ciò potrebbe comportare la nascita di un concorrente diretto e una reazione negativa degli investitori.
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