La Boyd Gaming Corporation (BYD) possiede e gestisce casinò, hotel e resort di intrattenimento in Nevada, Illinois, Indiana, Iowa, Kansas, Louisiana, Mississippi, Missouri, Ohio e Pennsylvania e opera anche nei mercati del gioco d’azzardo online e delle scommesse sportive. L’azienda opera attraverso tre segmenti: Las Vegas Locals, Downtown Las Vegas e Midwest & South. Boyd Gaming è stata fondata nel 1975 e ha sede a Las Vegas, Nevada.
Qual è l’idea?
- Attualmente, Boyd Gaming è scambiata a circa un quarto al di sotto dei massimi di luglio. A nostro avviso, i venti contrari sono già stati incorporati nei prezzi, e il recente sell-off offre un’opportunità rialzista.
- Attraverso partnership strategiche e acquisizioni mirate, Boyd Gaming ha garantito una solida posizione nel mercato delle scommesse sportive e del gioco d’azzardo online, che è previsto crescere rapidamente nei prossimi anni.
- Il valore di mercato del segmento online di Boyd Gaming potrebbe essere di circa 1,8 miliardi di dollari. L’azienda possiede anche una quota nella società FanDuel, oltre a un ampio portafoglio di immobili di alto valore.
- In base al programma corrente di riacquisto delle azioni, l’azienda ha un importo autorizzato di 426 milioni di dollari, pari al 7,6% della sua capitalizzazione di mercato. Riteniamo che Boyd Gaming continuerà a distribuire capitale ai suoi azionisti.
- Ci aspettiamo che margini elevati e un solido bilancio incoraggino Boyd Gaming a riacquistare attivamente le sue azioni, sostenendo il suo valore di mercato in un ambiente di mercato debole.
- Nonostante il valore intrinseco elevato di Boyd Gaming derivante dai suoi asset di alta qualità, dal suo potenziale di crescita online, dai margini premium e dal suo solido bilancio, le azioni sono attualmente scambiate a uno sconto significativo rispetto alla media del settore.
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Perché ci piace Boyd Gaming Corp.?
Motivo 1. Venti contrari temporanei e potenziale a lungo termine
Dopo un lungo rally iniziato nel secondo semestre del 2022, le azioni di Boyd Gaming, uno dei più grandi operatori di casinò al mondo, hanno di nuovo attirato l’attenzione degli investitori. Alla fine di luglio, gli investitori hanno venduto attivamente le azioni a causa dei risultati finanziari contrastanti. Sebbene il fatturato sia aumentato del 2,5% e abbia superato le stime del consensus degli analisti, il fatturato del gioco d’azzardo è sceso del 3,5% e l’utile per azione (EPS) è risultato al di sotto delle aspettative. La dirigenza di Boyd Gaming ha attribuito i venti contrari alla base elevata dell’anno precedente.
Il trend al ribasso graduale è continuato fino alla fine di ottobre quando Boyd Gaming ha presentato un nuovo rapporto trimestrale. Le tendenze negative sono proseguite, causando una riduzione del 4% del reddito del gioco d’azzardo ad alto margine. Sebbene l’azienda abbia superato le aspettative di fatturato (903 milioni di dollari contro i 881 milioni previsti dal consensus), grazie al suo segmento online, l’EPS ha deluso il mercato (1,36 dollari contro 1,47 dollari previsti dal consensus). Le azioni hanno perso l’11,8%, e oggi l’azienda è scambiata a circa un quarto al di sotto dei massimi di luglio.
Crediamo che i venti contrari siano già stati incorporati nei prezzi e il recente sell-off offra una buona opportunità per formare una posizione rialzista, perché:
- Le sfide affrontate da Boyd Gaming non sono uniche e sono comuni a tutto il settore. Anche famose società come MGM Resorts, Las Vegas Sands, Caesars Entertainment e Wynn Resorts sono state sotto pressione. Tuttavia, a differenza di molti dei suoi concorrenti, Boyd Gaming ha diversi forti driver di crescita. Inoltre, l’azienda possiede un ampio portafoglio di immobili di alto valore, limitando il potenziale al ribasso. È importante notare che l’azienda è attualmente scambiata significativamente al di sotto dei livelli precedenti alla pandemia basandosi su importanti moltiplicatori.
- Nonostante la redditività del settore, l’offerta di casinò è estremamente limitata a causa delle rigorose regolamentazioni governative che creano elevate barriere all’ingresso. Come uno dei più grandi operatori di casinò, Boyd Gaming ha una forte posizione competitiva. Nel quadro della sua strategia di espansione, che comprende fusioni e acquisizioni, Boyd Gaming può acquisire sedi e migliorarne l’efficienza grazie alla sua dimensione aziendale e alla grande consapevolezza del marchio. Pertanto, Boyd Gaming ha aumentato il fatturato del casinò Aliante, acquisito nel 2016, da 17 milioni di dollari a 84 milioni di dollari. In altre parole, l’azienda può diventare un beneficiario dell’attuale ambiente e consolidare il mercato.
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Motivo 2. Prospettive del segmento online
Boyd Gaming è un attore di rilievo nei mercati delle scommesse sportive e del gioco d’azzardo online. Nel 2018, Boyd Gaming ha stipulato una partnership strategica con FanDuel Group, la più grande società di scommesse online negli Stati Uniti. Ai sensi dell’accordo, Boyd Gaming ha stabilito una presenza in un mercato in crescita sotto il proprio marchio, utilizzando le soluzioni di gestione del gioco d’azzardo online e delle scommesse sportive di FanDuel. A sua volta, FanDuel Group ha offerto servizi mobili e online con il marchio FanDuel negli stati in cui Boyd Gaming è autorizzato. Boyd Gaming possiede una quota del 5% in FanDuel.
Oggi, Boyd Gaming gestisce sportbook in 16 strutture e offre scommesse sportive online in tutti gli stati in cui l’azienda possiede casinò, ad eccezione di Mississippi e Missouri, dove le scommesse online sono ancora illegali. Inoltre, Boyd Gaming gestisce casinò online con il marchio Stardust in Pennsylvania e New Jersey.
Nel novembre 2022, Boyd Gaming ha acquisito Pala Interactive, un’azienda di gioco online che opera nei segmenti B2B e B2C nei mercati degli Stati Uniti e del Canada, per 170 milioni di dollari. Pala Interactive è un fornitore di contenuti per operatori di casinò online e offline e offre più di 396 giochi, tra cui roulette online, giochi da tavolo, streaming live e bingo. I clienti dell’azienda includono importanti operatori di casinò e scommesse sportive. Pertanto, Boyd Gaming ha rafforzato la sua posizione nel mercato strategico e in crescita.
Gli analisti di Growth Market Reports prevedono che il mercato globale del gioco d’azzardo online crescerà a un tasso annuo composto (CAGR) del 12,5% fino al 2030. Le dinamiche previste saranno guidate dall’aumento dei livelli di penetrazione di Internet in tutto il mondo, in particolare nelle economie emergenti, nonché dai progressi tecnologici mirati a incrementare l’interesse dei giocatori. Anche l’agenzia di ricerca di settore H2 Gambling Capital fornisce stime simili.
I ricavi degli operatori di scommesse e gioco d’azzardo dipendono in larga misura dalla legislazione, poiché l’industria è attivamente regolamentata dalle agenzie governative. Ci sono tendenze positive nella regolamentazione. L’industria è attivamente legalizzata negli Stati Uniti in seguito alla decisione della Corte Suprema nel maggio 2018, che ha conferito agli stati l’autorità di determinare in modo indipendente lo status delle scommesse sportive e del gioco d’azzardo online nel loro territorio. Di conseguenza, più della metà degli stati degli Stati Uniti ha avviato il processo di legalizzazione.
Dal 2018, l’industria è stata legalizzata in più di 30 stati, tra cui potenze economiche come New York, Florida, Illinois e Pennsylvania. La legalizzazione è prevista a breve negli stati del Maine, Nebraska, North Carolina e Vermont. I legislatori stanno cercando di legalizzare il gioco d’azzardo e le scommesse sportive alle Hawaii. In Alaska, un disegno di legge proposto nel 2020 è stato sostenuto dal governatore, ma è scaduto a causa della pandemia. In Texas, è previsto un voto sulla legalizzazione a novembre, mentre in Florida, dove le scommesse sono state legalizzate nel 2021, i primi sportbook sono programmati per essere lanciati all’inizio di dicembre.
Idee di investimento è una sezione in collaborazione con Freedom24.com – Il centro analitico di Freedom Finance Analytical Center è stato nominato Best of 2020 da Global Banking & Finance Review.
Motivo 3. Rilevante valore intrinseco
Riteniamo che Boyd Gaming abbia un rilevante valore intrinseco. Negli ultimi tre anni, l’azienda ha compiuto notevoli progressi nello sviluppo del gioco d’azzardo online. Dal 2020, il reddito di Boyd Gaming derivante dalle operazioni online, che comprende più del 60% delle entrate totali, è cresciuto di 3,5 volte, passando da 119,3 milioni di dollari a 415,6 milioni di dollari. Nel 2023, Boyd Gaming ha iniziato a separare il segmento online. Le entrate del segmento nei primi nove mesi dell’anno sono state di 298,2 milioni di dollari, in aumento dell’81,6% rispetto all’anno precedente.
È importante notare che il segmento è redditizio a livello operativo. Nel 2022, l’EBITDAR (guadagni prima di interessi, imposte, ammortamenti, ammortamenti e costi di ristrutturazione o locazione) rettificato del segmento online è stato di 40 milioni di dollari. Alla fine del 2023, ci si aspetta che l’EBITDAR raggiunga i 60-65 milioni di dollari. Per confronto, i principali concorrenti, BetMGM e DraftKings, rimangono non redditizi.
Nel 2022, il fatturato di DraftKings è stato di 2,24 miliardi di dollari con una perdita operativa di -1,51 miliardi di dollari. Nel frattempo, la capitalizzazione del concorrente è di 13,4 miliardi di dollari, che è 4,6 volte superiore al suo fatturato negli ultimi 12 mesi. Pertanto, utilizzando un multiplo comparabile, il valore di mercato attuale del segmento online di Boyd Gaming potrebbe essere di circa 1,8 miliardi di dollari. La capitalizzazione dell’intera azienda è di 5,64 miliardi di dollari.
Inoltre, come già notato, Boyd Gaming possiede una quota del 5% in FanDuel, il maggiore giocatore nel mercato delle scommesse online negli Stati Uniti con una quota di mercato superiore al 35%. Durante il processo di arbitrato con FOX, FanDuel è stato valutato a 20 miliardi di dollari. Pertanto, la quota di Boyd Gaming potrebbe essere valutata circa 1 miliardo di dollari.
Negli ultimi anni, i principali operatori di casinò hanno aggressivamente cercato accordi di vendita e leaseback delle loro proprietà per ridurre il loro debito e diventare meno intensivi dal punto di vista del capitale. Dal momento che è stata scissa da PENN National Gaming nel 2013, la società di investimento immobiliare Gaming & Leisure Properties ha accumulato circa 57 proprietà di casinò regionali in 17 stati. VICI Properties, una società immobiliare quotata in borsa scissa da Caesars Entertainment nel 2017, ha costituito un portafoglio di 45 centri di gioco in 15 stati, con un numero significativo di sedi concentrate a Las Vegas. Nel febbraio 2022, Realty Income ha stipulato un accordo di vendita e leaseback da 1,7 miliardi di dollari con Wynn Resorts per Encore Boston Harbor.
A differenza di molti concorrenti, Boyd Gaming possiede direttamente le proprietà in cui sono situati i casinò dell’azienda, il che implica un significativo valore non dichiarato. La proprietà immobiliare di Boyd Gaming può essere valutata a 3,5 miliardi di dollari, il valore minimo contabilizzato nel bilancio dell’azienda. Il valore di mercato potrebbe essere significativamente più alto perché la maggior parte delle proprietà è stata acquistata decenni fa e l’immobiliare è diventato più costoso da allora. Sebbene la dirigenza dell’azienda non abbia intenzione di perseguire accordi di vendita e leaseback, il vasto portfolio di proprietà di alto valore fornisce una solida base per il business.
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Motivo 4. Allocazione del capitale
Boyd Gaming premia attivamente gli azionisti attraverso dividendi e riacquisti di azioni. Nel mese di ottobre 2021, il consiglio di amministrazione della società ha autorizzato un programma di riacquisto di azioni del valore di 300 milioni di dollari, che è stato successivamente ampliato di 280,6 milioni di dollari alcuni mesi dopo. Nel giugno 2022, il consiglio ha lanciato un nuovo programma del valore di 500 milioni di dollari. Dall’inizio del 2022, Boyd Gaming ha allocato 854,3 milioni di dollari per i riacquisti di azioni.
Al 30 settembre 2023, erano ancora disponibili alla società 426 milioni di dollari, corrispondenti al 7,6% della capitalizzazione di mercato, nel contesto del programma di riacquisto attuale. Inoltre, Boyd Gaming distribuisce 0,16 dollari per azione in dividendi trimestrali, con un rendimento futuro del 1,1%. Riteniamo che la società continuerà a allocare capitale agli azionisti perché:
- Nel 2022, Boyd Gaming ha speso 589,8 milioni di dollari per riacquisti di azioni e dividendi (541,6 milioni di dollari per i riacquisti e 48,2 milioni di dollari per i dividendi), rappresentando il 60% del flusso di cassa operativo e l’83% del flusso di cassa libero dell’azienda. Questo rapporto di distribuzione presuppone un margine di sicurezza ragionevole.
- Boyd Gaming ha un bilancio sano. L’indebitamento finanziario dell’azienda è di 2,3 volte, mentre l’indebitamento corretto è di 2,7 volte. Inoltre, l’azienda ha aumentato il suo debito nel 2020-2021, quando le condizioni di finanziamento erano favorevoli a causa di un ambiente a bassi tassi di interesse. La prossima data di scadenza importante è fissata per il 2027, quando l’azienda è tenuta a rimborsare 1 miliardo di dollari in obbligazioni senior a un tasso del 4,75%.
Rendimento finanziario
Il rendimento finanziario degli ultimi 12 mesi (TTM) di Boyd Gaming può essere riassunto nei seguenti termini:
- Il ricavo ammontava a 3,70 miliardi di dollari, in aumento del 4% rispetto alla fine del 2022. Il segmento online ha registrato il tasso di crescita più elevato, pari al 52%.
- Il profitto operativo è aumentato da 981 milioni di dollari a 1,03 miliardi di dollari. Il margine operativo è salito dal 27,60% al 27,90%.
- Il reddito netto è ammontato a 752 milioni di dollari rispetto ai 639 milioni di dollari alla fine dell’anno. Il margine netto è salito dal 17,98% al 20,34%.
Boyd Gaming genera flussi di cassa solidi:
- I flussi di cassa dalle operazioni TTM ammontavano a 926 milioni di dollari rispetto ai 976 milioni di dollari dell’anno precedente. La diminuzione è dovuta alla dinamica del capitale circolante netto.
- Il flusso di cassa libero è sceso da 707 milioni di dollari a 623 milioni di dollari a causa degli aumentati investimenti di capitale per il nuovo progetto del casinò basato a terra a Kenner.
Boyd Gaming ha un bilancio solido:
- Il debito totale è di 2,87 miliardi di dollari, con contanti e investimenti a breve termine per un valore di 270 milioni di dollari.
- Il debito netto ammonta a 2,60 miliardi di dollari, corrispondente a 2 volte l’EBITDA TTM (Debito Netto/EBITDA — 2,01x).
Sebbene il ricavo da gioco sia suscettibile di pressione nel breve termine, il ricavo complessivo dell’azienda continuerà a crescere, supportato dalla rapida crescita del suo segmento online. Inoltre, dato il primo stadio di sviluppo del segmento, riteniamo che la leva operativa aziendale continuerà a migliorare. Ci aspettiamo che i margini elevati e un bilancio solido incoraggino l’azienda a riacquistare attivamente azioni, sostenendo la capitalizzazione di Boyd Gaming nonostante un ambiente di mercato negativo.
Valutazione delle azioni
Nonostante il significativo valore intrinseco di Boyd Gaming derivante dai suoi asset di alta qualità, nonché dal potenziale di crescita del segmento online dell’azienda, dai suoi margini premium e dal suo solido bilancio, le azioni sono negoziate a un notevole sconto rispetto alla media del settore in base ai multipli correnti e futuri: Rapporto EV/Vendite — 2,27x, Rapporto EV/EBITDA — 6,53x, Rapporto EV/EBITDA previsto — 6,79x, Rapporto Prezzo/Flusso di cassa — 6,28x, Rapporto Prezzo/Guadagno — 8,27x, Rapporto Prezzo/Guadagno previsto — 9,20x.
Il target di prezzo minimo stabilito da Morgan Stanley è di 67 dollari per azione, mentre CBRE Securities stima BYD a 84 dollari per azione. Secondo la stima del consenso di Wall Street, il valore di mercato equo delle azioni è di 77 dollari, implicando un potenziale rialzo del 33,6%.
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Rischi chiave
- Boyd Gaming opera in un settore altamente ciclico. Esiste la possibilità che una crescita economica rallentata e un peggioramento del sentimento dei consumatori abbiano un impatto significativo sulle operazioni dell’azienda. In questo caso, le azioni BYD potrebbero rimanere sotto pressione per un periodo prolungato.
- La strategia di sviluppo a lungo termine di Boyd Gaming prevede operazioni di fusione e acquisizione. Sebbene le acquisizioni strategiche a condizioni vantaggiose siano vantaggiose per gli azionisti, i nuovi affari vengono spesso acquisiti a un premio di controllo, il che comporta rischi per il turnover degli asset dell’azienda e la redditività complessiva.
- Boyd Gaming opera in un mercato estremamente competitivo con grandi nomi come MGM Resorts, Las Vegas Sands, Caesars Entertainment e Wynn Resorts. La forte concorrenza può influire sulla capacità dell’azienda di crescere organicamente nel lungo termine.
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